عندما يُخبرك نايجل موريس بأنه يشعر بالقلق بشأن الاقتصاد، يجب أن تستمع له. كما يعرف مراقبو الصناعة، فإن موريس هو أحد مؤسسي شركة كابيتال ون، وقد كان رائدًا في تقديم القروض للمقترضين من ذوي الدخل المنخفض، حيث بنى إمبراطورية على فهم مدى الضغط المالي الذي يمكن أن يتحمله الأمريكي العادي. الآن، كواحد من المستثمرين الأوائل في شركة كلارنا وشركات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" مثل أبلازو في المكسيك، يراقب شيئًا يجعله غير مرتاح بشكل كبير. يقول موريس: "إن رؤية الناس يستخدمون هذه الخدمات لشراء أشياء أساسية مثل المواد الغذائية، تعد مؤشرًا واضحًا على أن الكثير من الناس يواجهون صعوبات". تدعم الإحصائيات قلقه، حيث ارتفعت خدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" لتصل إلى 91.5 مليون مستخدم في الولايات المتحدة، وفقًا لشركة Empower للخدمات المالية، حيث استخدم 25% من هؤلاء الخدمات لتمويل مشترياتهم من المواد الغذائية في وقت سابق من هذا العام، حسب بيانات الاستطلاع التي صدرت في نهاية أكتوبر بواسطة Lending Tree. هذه ليست مشتريات اختيارية - مثل الحقائب المصممة وسماعات آبل الجديدة التي كان يتم تسويق هذه الخدمات من أجلها. كما أن المقترضين لا يسددون جميع ديونهم. وفقًا لـ Lending Tree، فإن معدلات التخلف عن السداد تتزايد: 42% من مستخدمي هذه الخدمات تأخروا في سداد دفعة واحدة على الأقل في عام 2025، ارتفاعًا من 39% في عام 2024 و34% في عام 2023. هذه ليست مجرد قصة تمويل للمستهلكين؛ إنها علامة تحذيرية للنظام البيئي الكامل للتكنولوجيا المالية المدعومة من رأس المال المخاطر، تذكرنا بما حدث قبل أزمة الرهن العقاري في عام 2008، باستثناء شيء واحد: إنها في الغالب غير مرئية. نظرًا لأن معظم قروض "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" لا يتم الإبلاغ عنها إلى مكاتب الائتمان، فإنها تخلق ما يسميه المنظمون "ديون وهمية". وهذا يعني أن المقرضين الآخرين لا يمكنهم رؤية متى أخذ شخص ما خمسة قروض مختلفة عبر منصات متعددة. النظام الائتماني يعمل في حالة من العمى. يوضح موريس: "في عالم، إذا كنت مقدم خدمة "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا"، ولم أتحقق من بيانات الوكالات، ولم أقدم بيانات للوكالات، فأنا في غفلة عن حقيقة أن نايجل قد أخذ 10 من هذه القروض في الأسبوع الماضي". الأرقام المتاحة قبيحة وقديمة. بيانات مكتب حماية المستهلك المالي التي نُشرت في يناير من هذا العام - بعد أن أصدرت الوكالة أوامر لمراقبة السوق لمقدمي خدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" الرئيسيين بما في ذلك Affirm وAfterpay وKlarna - أظهرت أن حوالي 63% من المقترضين حصلوا على قروض متعددة في وقت واحد خلال العام، و33% حصلوا على قروض من مقرضين مختلفين. كما كشفت البيانات أنه في عام 2022، قام خُمس المستهلكين الذين لديهم سجل ائتماني بتمويل ما لا يقل عن عملية شراء واحدة من خلال قرض "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا"، ارتفاعًا من 17.6% في عام 2021؛ وكان حوالي 20% من المقترضين يستخدمون هذه الخدمات بشكل مكثف، حيث يجرون أكثر من قرض واحد شهريًا، بزيادة من 18% في عام 2021؛ وزاد متوسط عدد القروض الجديدة التي يحصل عليها كل مقترض من 8.5 إلى 9.5. الملف الشخصي للمقترضين مثير للقلق: اعتبارًا من عام 2022، كان ما يقرب من ثلثي المقترضين لديهم درجات ائتمانية منخفضة، حيث تم قبول المتقدمين من ذوي الدخل المنخفض أو المنخفض جدًا بنسبة 78%. لتوضيح الأمر، فإن خدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" ليست تهديدًا نظاميًا حتى الآن. إجمالي السوق يُقاس بمئات المليارات، وليس تريليونات. لكن عدم الوضوح في هذه الديون - مع تركيزها بين المقترضين الذين يعانون بالفعل - يستحق المراقبة بشكل أكبر. في الواقع، بالنظر إلى أن الوضع الاقتصادي أسوأ الآن مما كان عليه قبل ثلاث سنوات للعديد من الفئات ذات الدخل المنخفض - خصوصًا في قروض السيارات - من المحتمل أن تكون هذه الأرقام أعلى بكثير الآن. أما لماذا لا تتوفر بيانات أحدث عن خدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا"، فالسبب هو الاضطرابات التنظيمية. في عهد إدارة بايدن، حاول مكتب حماية المستهلك المالي معالجة معاملات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" مثل مشتريات بطاقات الائتمان، مما وضعها تحت قوانين حماية الحق في الإقراض. لكن إدارة ترامب قلبت المعادلة. في أوائل مايو، قال المكتب إنه لن يعطي الأولوية لإنفاذ تلك القاعدة. بعد أيام، ألغى المدير المؤقت لمكتب حماية المستهلك المالي، راسل تي. فوات، 67 قاعدة تفسيرية وبيانات سياسية وآراء استشارية تعود إلى عام 2011، بما في ذلك قاعدة "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا". قالت الوكالة إن القوانين كانت تقدم "فائدة ضئيلة للمستهلكين" ووضعت "عبئًا كبيرًا" على الكيانات الخاضعة للتنظيم. (ترجمة: شركات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" قامت بالضغط بنجاح). في الواقع، بعد فترة وجيزة، أصدر مكتب حماية المستهلك المالي تقريرًا جديدًا يحمل رسالة مفاجئة مختلفة. حيث ركز فقط على المقترضين لأول مرة، وقالت الوكالة إن العملاء من ذوي الدخل المنخفض أو من ليس لديهم ائتمان سددوا قروضهم بنسبة 98%، وأنه لا يوجد دليل على أن الوصول إلى خدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" يسبب ضغطًا ديونيًا. الفجوة بين هذه الصورة الوردية ومعدل التأخير البالغ 42% تكشف عن الفجوة البيانات في قلب المشكلة: نحن حاليًا لا نملك رؤية جيدة لما يحدث للمقترضين مع مرور الوقت، خاصة أولئك الذين يتعاملون مع حسابات متعددة لخدمات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا". التقرير المتفائل نظر في المستخدمين للمرة الأولى؛ بينما البيانات المثيرة للقلق تأتي من قاعدة المستخدمين الكاملة. فرضت ولاية نيويورك في مايو متطلبات الترخيص على شركات "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" لسد الفجوة. لكن تنظيم الولايات بشكل فردي يخلق نمطًا يمكن أن تتجاوزه الشركات المالية المتطورة بسهولة. وعندما سُئل عن ما إذا كان يرى أوجه تشابه بين هذه اللحظة وعام 2008، كان موريس - الذي احتفظ بنبض كل ما يتعلق بالأمور المالية كمستثمر في التكنولوجيا المالية على مدار 18 عامًا - حذرًا من المبالغة في المقارنة. حيث قال: "لذلك أعتقد أن هذه مشكلة حقيقية"، في إشارة إلى الاقتصاد، مختارًا كلماته بعناية. وأضاف: "إذا أخذنا خطوة إلى الوراء ونظرنا إلى المستهلك الأمريكي في الوقت الحالي، ولدينا عدد من الأعمال التي تدور حول إقراض هذا المستهلك - حتى الآن، الأمور جيدة. لم ترتفع معدلات التخلف بعد. ولم ترتفع معدلات الشطب بعد. ولكن هناك بلا شك غيوم عاصفة في الأفق." وأشار إلى ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3%، وهو أعلى مستوى له منذ أربع سنوات تقريبًا. كما ذكر "الاضطراب حول الهجرة والرسوم الجمركية وإغلاق الحكومة الأخير." الشركات الصغيرة والمتوسطة "تتردد جدًا في الاستثمار. لقد تراجعت الناس بشكل كبير خلال الأشهر التسعة الماضية بسبب كل هذا الضجيج." كما أن هناك عوامل أخرى مثل انتهاء فترة تأجيل سداد قروض الطلاب - "أكبر فئة أصول خارج الرهن العقاري"، كما أشار موريس. حوالي 5.3 مليون مقترض في حالة تخلف، و4.3 مليون آخرين في مرحلة تخلف متأخرة، وفقًا لتحليل خدمات الأبحاث التابعة للكونغرس في سبتمبر. ويشير موريس إلى أن الوضع الحالي ليس بعد أزمة. "لم ترتفع معدلات التخلف بعد. ولم ترتفع معدلات الشطب بعد"، اعترف. ولكن مجموعة العوامل - الديون الوهمية، ارتفاع البطالة، انتهاء فترة تأجيل سداد قروض الطلاب، وتراجع التنظيم - تخلق ظروفًا قد تتسارع فيها المشكلات بسرعة. القلق الكبير ليس فقط حول ديون "اشترِ الآن، وادفع لاحقًا" بمفردها - بل حول الآثار المتسلسلة.